Kolumne von Martin Siegel

Gold bleibt unter Druck, Analyse: B2 Gold

Aktuelle Goldpreisentwicklung

Der Goldpreis wird im gestrigen New Yorker Handel von 1.667 auf 1.631 $/oz gedrückt. Heute Morgen erholt sich der Goldpreis im Handel in Sydney und Hongkong nur geringfügig und notiert aktuell mit 1.638 $/oz um etwa 16 $/oz unter dem Vortagesniveau. Die Goldminenaktien verzeichnen weltweit weitere Gewinnmitnahmen.


Von der Weltfinanzkrise zum Crack-up-Boom (Katastrophenhausse)

Handelsblatt: Staatsanwaltschaft sieht eine Mitschuld der Deutschen Bank am millionenschweren Steuerbetrug mit Emissionsrechten. "Ohne die Mitwirkung von Mitarbeitern der Deutschen Bank hätten die Betrügereien nie stattfinden können".

Handelsblatt: "Von Cameron war zu erwarten, dass er ohne Gegenleistung einer Umwandlung der EU in eine Fiskalunion zustimmen würde, die als Vorstufe einer Politischen Union konzipiert ist, wäre schon unter normalen Umständen hoffnungslos gewesen".

Kommentar: Dass die Fiskalunion als Vorstufe einer Politischen Union konzipiert ist, wird üblicherweise unterschlagen.

Neelie Kroes: "Ich habe Karl-Theodor vor dem Sommer gebeten, mir zu helfen. Es war meine Wahl. Ich will keine Heiligen, sondern Talente".

Kommentar: Die Talente Guttenbergs wurden vor allem bei seinen Statements sichtbar, bevor ihm nachgewiesen wurde, dass seine Doktorarbeit zum größten Teil aus Plagiaten besteht.

"Spiegel" berichtet, dass derzeit mehr als 130 V-Leute in der NPD aktiv sind. Dem Justizministerium liegen dazu keine Informationen vor.

Die Edelmetallmärkte

Auf Eurobasis stabilisiert sich der Goldpreis bei einem sehr festen Dollar (aktueller Preis 40.467 Euro/kg, Vortag 40.301 Euro/kg). Am 18.07.11 hat der Goldpreis unsere vorläufige Zielmarke von 1.600 $/oz überschritten und ist damit erstmals seit über 20 Jahren wieder fair bewertet. Durch Preissteigerungen und die Ausweitung der Kreditmenge hat sich der faire Wert für den Goldpreis seit unserer letzten Prognose vom 04.11.09 von 1.600 auf 1.700 $/oz erhöht. Mit der aktuell sehr volatilen Entwicklung an den Finanzmärkten halten wir nach heutiger Kaufkraft ein Preisband zwischen 1.600 und 1.800 $/oz für gerechtfertigt. Unter 1.600 $/oz bleibt der Goldpreis unterbewertet, über 1.800 $/oz (nach heutiger Kaufkraft) sehen wir den Beginn einer relativen Überbewertung. Bei einem Goldpreis von über 1.600 $/oz können viele Goldproduzenten profitabel wachsen und die Goldproduktion insgesamt längerfristig erhöhen. Wegen der fehlenden Anlagealternativen bleiben wir auch zum Beginn einer von uns erwarteten Übertreibungsphase voll in Gold, Silber und den Edelmetallaktien investiert. Zu beachten ist, dass sich die Berichterstattung über Gold in den letzten Jahren positiv verändert hat und schwächere Hände in den Markt gekommen sind, so dass Rückschläge ab sofort viel heftiger ausfallen werden. In der kommenden Inflationsphase (Crack-up-Boom, Beschreibung in der Zeitschrift "Smart-Investor", Ausgabe April 2009 (http://www.smartinvestor.de/pdf/Smart-Investor-4-2009-S-44-49.pdf) wird der Zielkurs des Goldpreises deutlich angehoben werden müssen.

Silber entwickelt sich seitwärts (aktueller Preis 31,01 $/oz, Vortag 31,10 $/oz). Platin verliert leicht (aktueller Preis 1.479 $/oz, Vortag 1.486 $/oz). Palladium fällt leicht zurück (aktueller Preis 6 $/oz, Vortag 651 $/oz). Die Basismetalle bleiben unter Druck und geben etwa 1 % ab.

Der New Yorker Xau-Goldminenindex fällt um weitere 3,1 % (Vortag -3,4 %) zurück. Bei den Standardwerten verlieren Kinross 4,7 % (Vortag -4,8 %) und New Gold 4,3 %. Bei den kleineren Werten geben Prodigy 11,5 %, Lydian 10,7 %, Wesdome 10,6 % und Gold Canyon 10,0 % nach. High River verbessert sich um 2,5 %. Bei den Silberwerten verlieren United 7,9 %, Tahoe 7,6 %, Extorre 7,4 % und Wildcat 7,2 %. Gegen den Trend zeigen sich Fresnillo (+1,6 %) und Pan American (+1,2 %) stabil.

Die südafrikanischen Werte entwickeln sich im New Yorker Handel nachgebend. Gold Fields fallen 3,4 % und Anglogold 3,3 %.

Die australischen Werte entwickeln sich heute Morgen nachgebend. Bei den Produzenten fallen Navigator 10,0 % sowie Intrepid und Norton jeweils 5,4 %. Silverlake erholt sich um 5,5 %. Die Explorationswerte zeigen sich vernachlässigt. Bei den Basismetallwerten geben Kagara 11,8 % und Independence Group 8,1 % nach der Ankündigung von Kapitalerhöhungen ab. Cape Lambert verbessert sich um 4,5 %.

Stabilitas Fonds

Der Stabilitas Gold+Resourcen (A0F6BP) verliert 1,3 % auf 58,37 Euro. Die besten Fondswerte sind heute High River (+2,5 %) sowie die australischen Silverlake (+5,5 %) und Endeavour (+3,5 %). Belastet wird der Fonds durch die Kursrückgänge der Detour (-8,5 %), Intern. Tower Hill (-7,1 %) und CGA (-6,3 %) sowie der australischen Navigator (-10,0 %). Insgesamt dürfte der Fonds heute parallel zum Xau-Vergleichsindex zurückfallen.

In der Auswertung zum 30.11.11 verzeichnet der Fonds im November einen Verlust von 3,9 % und entwickelt sich damit deutlich schwächer als der Xau-Vergleichsindex, der um 0,4 % zulegen kann. Der Verlust seit dem Jahresbeginn erhöhte sich auf 26,0 % und liegt weit hinter dem Verlust des Vergleichsindex (-14,7 %). Der Fonds ist mit liquiden Werten jetzt so positioniert, dass er sein Potential bei einer Trendwende voll entfalten kann ohne übermäßig hohe Risiken bei einer weiteren Konsolidierung aufzuweisen. Das Fondsvolumen fiel im November leicht von 7,0 auf 6,7 Mio Euro zurück

Gewinn im Jahr 2006: 47,0 %
Verlust im Jahr 2007: 19,3 %
Verlust im Jahr 2008: 64,4 %
Gewinn im Jahr 2009: 12,4 %
Gewinn im Jahr 2010: 21,8 %
Januar 2011: -11,9 % (Xau-Vergleichsindex: -13,8 %)
Februar 2011: +2,6 % (Xau-Vergleichsindex: +6,8 %)
März 2011: -3,3 % (Xau-Vergleichsindex: -2,8 %)
April 2011: -5,4 % (Xau-Vergleichsindex: -2,1 %)
Mai 2011: -4,2 % (Xau-Vergleichsindex: -2,3 %)
Juni 2011: -6,3 % (Xau-Vergleichsindex: -4,7 %)
Juli 2011: +7,1 % (Xau-Vergleichsindex: +6,1 %)
August 2011: +1,3 % (Xau-Vergleichsindex: +3,2 %)
September 2011: -14,2 % (Xau-Vergleichsindex: -9,3 %)
Oktober 2011: +11,9 % (Xau-Vergleichsindex: +5,8 %)
November 2011: -3,9 % (Xau-Vergleichsindex: +0,4 %)
2011: -26,0 % (Xau-Vergleichsindex: -14,7 %)

Hinweis: Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Der Stabilitas Silber & Weissmetalle (A0KFA1) verliert 2,0 % auf 55,22 Euro. Der Fonds wird heute durch die Kursrückgänge der United (-7,9 %), Tahoe (-7,6 %), Extorre (-7,4 %) und Wildcat (-7,2 %) belastet und dürfte parallel zum Hui-Vergleichsindex zurückfallen.

In der Auswertung zum 30.11.11 verzeichnet der Fonds nach dem starken Oktober im November einen Verlust von 9,5 % und entwickelt sich damit wesentlich schlechter als der Hui-Vergleichsindex, der um 0,2 % zulegen konnte. Die schwache Entwicklung ist vor allem auf den teilweisen Ausverkauf der Silberminenaktien zurückzuführen. Der Verlust seit dem Jahresbeginn erhöht sich auf 22,8 % (Hui-Vergleichsindex: -5,5 %). Der Fonds bleibt zu 100 % in Silberaktien investiert und deckt den gesamten Silbermarkt ab, so dass der Fonds bei einer Erholungsbewegung die Verluste schnell aufholen dürfte. Das Fondsvolumen fiel vor allem wegen der Kursverluste aber auch wegen Abflüssen von 40,4 auf 32,5 Mio Euro zurück.

Verlust im Jahr 2007: 5,9 %
Verlust im Jahr 2008: 75,6 %
Gewinn im Jahr 2009: 47,9 %
Gewinn im Jahr 2010: 60,3 % (zweitbester Rohstofffonds 2010, Euro und Euro am Sonntag)
Januar 2011: -17,1 % (Hui-Vergleichsindex: -13,7 %)
Februar 2011: +13,7 % (Hui-Vergleichsindex: +10,5 %)
März 2011: +6,1 % (Hui-Vergleichsindex: -1,9 %)
April 2011: -0,2 % (Hui-Vergleichsindex: -2,0 %)
Mai 2011: -6,8 % (Hui-Vergleichsindex: -2,3 %)
Juni 2011: -8,7 % (Hui-Vergleichsindex: -6,2 %)
Juli 2011: +11,7 % (Hui-Vergleichsindex: +7,5 %)
August 2011: -1,5 % (Hui-Vergleichsindex: +7,6 %)
September 2011: -18,9 % (Hui-Vergleichsindex: -6,3 %)
Oktober: 2011: +12,6 % (Hui-Vergleichsindex (+3,6 %)
November: 2011: -9,5 % (Hui-Vergleichsindex (+0,2 %)
2011: -12,8 % (Hui-Vergleichsindex: -5,5 %)

Hinweis: Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Der Stabilitas Pacific Gold+Metals Fonds (A0ML6U) verliert 0,8 % auf 148,19 Euro. Die besten Fondswerte sind heute Altona (+6,8 %), Silverlake (+5,5 %) und Endeavour (+3,5 %). Belastet wird der Fonds durch die Kursrückgänge der Navigator (-10,0 %), Independence Group (-8,1 %) und Norton (-5,4 %) sowie der kanadischen CGA (-6,3 %). Der Fonds dürfte heute parallel zum Xau-Vergleichsindex zurückfallen.

Auf Sicht der letzten 3 Jahre setzt sich der Fonds aktuell als zweitbester Edelmetallaktienfonds durch: http://www.onvista.de/fonds/performance.html?TIME_SPAN=3Y&DIA=ABS&TYPE_FUND=72&FOCUS=5584&SELECTED_ID=EUR

Bei Morningstar wird der Fonds auf Sicht der letzten 3 Jahre als zweitbester von 19.732 Fonds geführt: http://www.morningstar.de/de/fundquickrank/default.aspx?lang=de-DE

In der Auswertung zum 30.11.11 verzeichnet der Fonds einen Verlust von 5,2 % und entwickelt sich damit deutlich schwächer als der Xau-Vergleichsindex, der um 0,4 % zulegen kann. Seit dem Jahresbeginn kann sich der Fonds mit einem Verlust von 15,9 % gegenüber dem Xau-Vergleichsindex (-14,7 %) aber noch relativ gut behaupten. Auf Sicht der letzten 3 Jahre bleibt der Fonds in der Spitzengruppe. Das Fondsvolumen fiel parallel zu den Kursverlusten von 25,6 auf 23,6 Mio Euro zurück.

Gewinn im Jahr 2007: 12,5 %
Verlust im Jahr 2008: 63,5 %
Gewinn im Jahr 2009: 131,1 % (bester Goldminenfonds)
Gewinn im Jahr 2010: 81,3 % (zweitbester Goldminenfonds)
Januar 2011: -15,4 % (Xau-Vergleichsindex: -13,8 %)
Februar 2011: +9,4 % (Xau-Vergleichsindex: +6,8 %)
März 2011: +1,7 % (Xau-Vergleichsindex: -2,8 %)
April 2011: +0,5 % (Xau-Vergleichsindex: -2,1 %)
Mai 2011: -4,6 % (Xau-Vergleichsindex: -2,3 %)
Juni 2011: -10,6 % (Xau-Vergleichsindex: -4,7 %)
Juli 2011: +12,7 % (Xau-Vergleichsindex: (+6,1 %)
August 2011: -1,5 % (Xau-Vergleichsindex. +3,2 %)
September 2011: -11,7 % (Xau-Vergleichsindex: -9,3 %)
Oktober 2011: +12,2 % (Xau-Vergleichsindex: +4,8 %)
November 2011: -5,2 % (Xau-Vergleichsindex: +0,4 %)
2011: -15,9 % (Xau-Vergleichsindex: -14,7 %)

Hinweis: Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Der Stabilitas Gold & Ressourcen Special Situations (A0MV8V) kann gegen den Trend um 2,7 % auf 67,37 Euro zulegen und zeigt in den letzten Tagen eine enorme relative Stärke. Bester Fondswert ist Wildhorse (+6,3 %). Belastet wird der Fonds durch die Kursrückgänge der Mount Magnet (-15,3 %) und Intrepid (-5,4 %). Insgesamt dürfte der Fonds heute parallel zum TSX-Venture Vergleichsindex zurückfallen.

In der Auswertung zum 30.11.11 verzeichnet der Fonds einen Verlust von 7,3 % und fällt damit etwas stärker als der TSX-Venture Vergleichsindex (-5,0 %) zurück. Seit dem Jahresbeginn entwickelt sich der Fonds mit einem Verlust von 24,9 % jedoch weiterhin wesentlich besser als der Vergleichsindex, der um 35,8 % im Minus liegt. Das Fondsvolumen fiel im November parallel zu den Kursverlusten von 5,0 auf 4,8 Mio Euro zurück.

Verlust im Jahr 2008: 73,9 %
Gewinn im Jahr 2009: 73,1 %
Gewinn im Jahr 2010: 87,4 % (bester Rohstoff- und Energiefonds, Handelsblatt)
Januar 2011: -0,4 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -3,1 %)
Februar 2011: +4,0 % (TSX-Venture Vergleichsindex: +7,4 %)
März 2011: -5,0 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -6,8 %)
April 2011: +1,9 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -3,7 %)
Mai 2011: -9,5 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -6,1 %)
Juni 2011: -23,4 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -9,7 %)
Juli 2011: +14,4 % (TSX-Venture Vergleichsindex: +7,5 %)
August 2011: -5,0 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -12,3 %)
September 2011: -12,8 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -18,1 %)
Oktober 2011: +11,8 % (TSX-Venture Vergleichsindex: +10,4 %)
November 2011: -7,3 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -5,0 %)
2011: -24,9 % (TSX-Venture Vergleichsindex: -35,8 %)

Hinweis: Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Der Stabilitas Growth & Small Cap Fonds verliert 1,8 % auf 37,44 Euro. Bester Fondswert ist heute die australische Silverlake (+5,5 %). Belastet wird der Fonds durch die Kursrückgänge der Gold Canyon (-10,0 %) und CGA (-6,3 %) sowie der australischen Kingsgate (-4,7 %). Insgesamt dürfte der Fonds heute parallel zum Hui-Vergleichsindex nachgeben.

In der Auswertung zum 30.11.11 zeigt sich der Fonds mit einem Verlust von 1,3 % als bester Stabilitas Fonds im November, bleibt aber dennoch hinter dem Hui-Vergleichsindex zurück, der um 0,2 % zulegen konnte. Seit dem Jahresbeginn erhöht sich der Verlust auf 45,8 % (Hui-Vergleichsindex: -5,5 %). Nach dem Umbau des Fonds in solidere und liquidere Werte sollte sich der Fonds zukünftig parallel zu den übrigen Fonds der Stabilitas-Gruppe näher am Index entwickeln und den Index in einer Erholungsbewegung outperformen können. Die Beratung des Fonds wird ab dem 1. Januar 2012 offiziell von Martin Siegel und eventuell einem weiteren Berater übernommen. Die strategische Ausrichtung des Fonds wird noch bis zum Jahresende festgelegt. Das Fondsvolumen konnte durch den Einstieg eines neuen Investors von 1,2 auf 1,9 Mio Euro aufgebaut werden und legt in der ersten Dezemberwoche weiter auf 2,5 Mio Euro zu.

Der Stabilitas Uran & Energie (A0LFPC) wurde am 21.10.2009 vom Kurs ausgesetzt, da in dem Fonds einige Werte nicht bewertet werden konnten. Bis auf Neutron Energy wurden die Probleme in dem Fonds mittlerweile gelöst. Am 11.02.11 teilte Neutron in einer Pressemitteilung mit, dass das Listing weiterhin in den USA und Kanada angestrebt wird. Am 30.03.11 wurde der Börsengang mit einer Verspätung von 1 Monat eingereicht. Eine erste Anfrage der Börsenaufsicht wurde bereits beantwortet. Erneute Rückfragen der Börsenaufsicht werden derzeit bearbeitet. Bislang ist der für Ende Juli, Anfang August in Aussicht gestellte Börsengang nicht erfolgt. Die Gesellschaft macht zuletzt das allgemeine schlechte Marktumfeld für die Verzögerung des Börsengangs verantwortlich. Da nicht absehbar ist, wann ein Börsengang der Neutron Energy gelingen könnte, wird eine Liquidation des Fonds als Alternative derzeit angedacht.

Der Stabilitas Soft Commodities (A0LFPD) wurde am 30.06.2010 vom Kurs ausgesetzt, da in dem Fonds einige Werte nicht bewertet werden konnten. Auch in diesem Fonds konnten die Probleme bis auf den Wert Trillium Wind Power gelöst werden. Das Management der Trillium macht keine Aussagen zu einem möglichen Börsengang, so dass die Bewertung vorläufig problematisch bleiben wird. Wir bemühen uns um Alternativen, um eine Bewertung vornehmen zu können. Eine Anfrage, an der nächsten Kapitalerhöhung teilzunehmen, um eine Indikation für eine Bewertung zu erhalten, blieb vom Management der Trillium unbeantwortet. Da die Bewertungsprobleme der Trillium nicht gelöst werden können, wird eine Liquidation des Fonds als Alternative derzeit angedacht.

Analyse: B2 Gold

14.12.11 B2 Gold (NA, Kurs 3,03 $, MKP 1.044 Mio $) meldet für das Septemberquartal aus der La Libertad Mine und der Limon Mine in Nicaragua eine Goldproduktion von 33.799 oz (B2 Gold Anteil), was einer Jahresrate von etwa 135.000 oz entspricht und am unteren Ende der prognostizierten Produktionsspanne zwischen 135.000 und 145.000 oz liegt. B2 Gold hält einen Anteil von 100 % an der La Libertad Mine und einen Anteil von 95 % an der Limon Mine. Durch eine Steigerung der Produktion in der La Libertad Mine soll die jährliche Produktion 2012 auf 160.000 und 2013 auf 200.000 oz gesteigert werden. Mit der Inbetriebnahme der Otjikoto Mine in Namibia (92 % Anteil) soll die Produktion dann ab 2014 auf jährlich 300.000 oz und mit der Inbetriebnahme der kolumbianischen Gramalote Mine (49 % Anteil, Barrick 51 % Anteil) ab 2015 auf jährlich 450.000 oz erhöht werden. Bei Nettoproduktionskosten von 529 $/oz und einem Verkaufspreis von 1.701 $/oz steigerte B2 Gold die Bruttogewinnspanne auf 1.172 $/oz. Der operative Gewinn verbesserte sich auf 13,6 Mio $, was einem aktuellen KGV von 19,2 oder 402 $/oz entspricht. Die relativ niedrige operative Gewinnspanne ist auf hohe Abschreibungen, Verwaltungsausgaben und Aufwendungen für Aktienoptionsprogramme (119 $/oz) zurückzuführen. Auf der Basis einer jährlichen Produktion 160.000 oz erreicht die Lebensdauer der Reserven 5,8 Jahre und die Lebensdauer der Ressourcen 8,1 Jahre. B2 Gold bezahlt keine Dividenden und ist nicht durch Vorwärtsverkäufe belastet. Am 30.09.11 stand einem Cashbestand von 73,6 Mio $ eine gesamte Kreditbelastung von 67,1 Mio $ gegenüber.

Beurteilung: B2 Gold präsentiert sich als mittelgroßer nordamerikanischer Goldproduzent. Positiv sind die hohe Gewinnspanne, die fehlenden Vorwärtsverkäufe und die niedrige Kreditbelastung. Problematisch sind die niedrigen Reserven und Ressourcen sowie der Produktionsstandort in Nicaragua. Das in Aussicht gestellte Wachstumsprofil erscheint überzogen und unglaubwürdig. Mit einem aktuellen KGV von 20,6 erscheint B2 Gold bereits relativ hoch bewertet.